昨日露露發(fā)布公告，河北省承德市中級人民法院駁回霖霖集團(tuán)的上訴請求，確認(rèn)露露股份與集團(tuán)于2007年4月26日簽訂的《企業(yè)名稱許可協(xié)議》和2007年9月10日簽訂的《商標(biāo)使用許可協(xié)議》為無效協(xié)議，并立即終止履行。該判決已為終審判決。

商標(biāo)維權(quán)取得實質(zhì)進(jìn)展，市場秩序可有效維護(hù)

繼深交所公開譴責(zé)霖霖集團(tuán)(原露露集團(tuán))董事長非法簽訂“商標(biāo)”使用合同后，公司于今年8月步入法律程序，8月河北省承德市雙橋人民法院初審判定：霖霖集團(tuán)在未履行法定程序下所簽署的《企業(yè)名稱許可協(xié)議》和《商標(biāo)許可協(xié)議》兩份合同無效且終止履行。由于霖霖集團(tuán)不服判決提起上訴，和我們預(yù)期一致，終審判決駁回上訴，維持原判，則意味著集團(tuán)授權(quán)其他企業(yè)生產(chǎn)的“露露”產(chǎn)品將不合法，有效維護(hù)了露露的品牌價值，公司的定價權(quán)也有望提升，后期的新品上市也掃清了障礙。

11年露露銷售無顯著增長，但業(yè)績穩(wěn)定

公司今年銷售情況比較穩(wěn)定，但由于2011年一季度和三季度收入均低于2010年同期，我們判斷2011年公司的銷售收入不會出現(xiàn)顯著增長。但由于提價因素、杏仁價格下半年回落，公司的凈利潤將會穩(wěn)定增加。

12年產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)有限，13年更將受益

由于鄭州10萬噸新廠下半年才可能投產(chǎn)，因此我們降低全年新增產(chǎn)能約為3萬噸，對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)低于預(yù)期。但成本下降的假設(shè)仍然成立，我們調(diào)整后承德露露[12.75 2.49% 股吧 研報]2012年的EPS為0.71元。13年春節(jié)相比今年晚了20天，明年1季度銷售將有較大幅度增長，更將保證全年業(yè)績的提升。

盈利預(yù)測與估值

露露的成長速度盡管低于預(yù)期，但在產(chǎn)能穩(wěn)中有升、原料成本下降情況下，凈利潤仍有會有穩(wěn)定增長。目前商標(biāo)非法使用問題已經(jīng)得到實質(zhì)性的解決，未來市場秩序?qū)⒅饾u理清，而新產(chǎn)能也將在12年有所釋放，13年旺季將會得到明顯體現(xiàn)。中長期我們更看重公司在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭地位，未來新品推廣、營銷策略等方面的改善空間。我們給予11-13年的EPS分別為：0.53元、0.71元、0.95元。12年動態(tài)市盈率不到18倍，13年僅為13倍，維持“增持”評級。